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中金岭南:锌价上涨迎来业绩拐点,套保策略释放业绩弹性

时间:17-04-10 00:00    来源:天风证券

铅锌价格上行,公司业绩迎来拐点

公司于2016 年4 月1 日发布2016 年年报,报告期内实现营业收入150.59亿元,同比下降11.09%;实现归属上市公司股东所有者净利润3.23 亿元,同比增加60.85%,eps0.15 元,同比增加66.67%。值得注意的是公司扣非后净利润2.47 亿元,同比大幅增加243.82%,显示出公司在铅锌金属价格回暖的情况下业绩出现反转。

国内矿山产量稳定,海外矿山产量小幅下降

报告期内公司国内矿山生产铅锌精矿金属量18.97 万吨,比上年同期上升1.18%;硫精矿77.45 万吨,比上年同期增加0.20%;精矿含银92.78 吨,比上年同期降低0.12%;国外矿山生产铅锌精矿金属量13.20 万吨,比上年同期降底4.80%;精矿含铜金属量0.82 万吨,比上年增加18.99%;精矿含银49.44 吨。此外,冶炼企业生产铅锌冶炼产品25.32 万吨,比上年同期降低2.11%。

2017 金属产量变化不大,套保策略的改变释放业绩弹性

公司公布2017 年生产经营计划:年产铅锌精矿金属量约30.53 万吨,铅锌精矿含银约146 吨,铜精矿金属量约9,262 吨,铜精矿含黄金约281 公斤。

冶炼铅锌金属产品约24.98 万吨。同时公司公布了2017 年主营相关产品的套期保值计划,每季度根据经济形势变化评估是否需要进行相应调整:公司及子公司国内自产矿保值比例上限为50%,国外自产矿保值比例上限为100%。公司及子公司燃料保值比例上限为50%,产成品库存、原料采购、贸易价差保值比例上限为100%。

从金属产量来看变化不大,但我们认为公司2016 年利润增幅小于金属价格涨幅的内在因素在于产品套保比例过高从而侵蚀了大部分金属价格上涨带来的收益。相对于2016 年的平均价格来看,目前金属价格涨幅可观,在金属价格乐观的预期下我们推测公司未来会降低产品套保的比例,从而尽享金属价格回暖带来的收益。

盈利预测与投资评级

公司是国内铅锌采选与冶炼行业的龙头企业,原矿自给率高,在金属价格回暖的背景下充分享受价格上涨带来的红利。随着2017 年公司套保政策的调整,业绩弹性有望释放,预计公司2017-2019 年eps 分别为0.51、0.70、0.87 元,对应目前的股价PE 为22、16、13 倍。给予公司6 个月15.3 元的目标价格,对应2017 年30 倍PE,增持评级。