中金岭南(000060.CN)

中金岭南深度报告:再识岭南,第一目标价区间25-28元

时间:15-07-15 00:00    来源:招商证券

彭波、谢鸿鹤、徐张红 投资摘要:

公司公告拟出资1.3亿元通过受让及接受定向增发持有北京安泰科信息开发有限公司29.48%股权,成为安泰科的并列第一大股东,藉此进入有色金属行业信息化、电子商务等领域,提升公司金融服务板块衍生价值;并于7月15日复牌。

在“互联网+”这一不可逆的改革大潮下,这一举措无疑将开启公司新的发展历程。从投资价值来看,“615”A 股暴跌中泥沙俱下,我们也深信中金岭南(000060)是被错杀的优质标的之一,需要“再识岭南”:

1、锌价反转的绝对受益者:将以更大的弹性迎接新周期,价值理应重估。研究众多矿业企业的经营和资本运作,很容易发现在周期调整期用前瞻性眼光进行战略性布局的公司,都能在新周期起步阶段率先崛起,之后则能以更大的弹性迎接周期上涨,成为最大受益者。我们认为中金岭南在锌价调整期内对盘龙矿、佩利亚两个收购战略让其资源储量翻倍,且资源自给率达到100%,公司将具备更大的弹性迎接“锌周期”的到来,价值理应被重估。

2、国企改革的宠儿:集团资产证券化率将达到70%,资产注入预期强烈。广东国企有望成为本轮国企改革的排头兵,而大股东广晟集团旗下拥有大宝山矿业、泛澳矿业等优质资源,按照其基本金属平台的定位,资产注入预期强烈。

3、绕不过的变革:用“互联网+”改写中国有色企业盈利模式的践行者。用“互联网+”来改造旧经济,创造新的盈利模式是时代主题。我们看好其与安泰科联姻所具备的四大核心基因,从而使其有望成为全国性的供应链金融龙头,这包括背靠有色工业协会,中国金属网独一无二的线上平台,特区地域及融资优势、天然的物流仓储闭环优势。需要强调的是,有色金属领域极有可能形成“1+N”的供应链金融模式,即形成一家龙头占据大部分市场份额,同时形成N 家中小型企业的竞争格局。这也是我们相对于市场对有色供应链金融领域认识上最大的一个不同。

4、第一目标价区间25-28元,维持“强烈推荐”评级。我们采用分部估值法对公司进行估值: 传统矿山业务(PBROE 及资源估值法),其合理市值为426-479亿元。公司业绩对锌价极为敏感,若锌价达到3000美元,公司主营业绩将从目前的不足4个亿跃升至14个亿;公司市值同样对锌价极为敏感,在PBROE法下锌价每上涨100美元,市值将增加58亿元。

互联网业务(可比公司及市占率估算)谨慎起见给予132亿元的行业平均市值水平,但我们相信随着公司供应链金融业务的开展以及市占率的提升,互联网业务的市值水平也将不断上修。

综合来看,在2015/2016/2017年锌价分别为2300/2800/3200美元的假设下,公司2015/2016/2017年摊薄后EPS 分别为0.20/0.58/0.93元,按照分部估值法第一目标市值区间为558-611亿元,对应第一目标价区间为25-28元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:经济复苏严重低于预期,从而使得锌价低于预期;以及公司项目进展低于预期的风险