中金岭南(000060.CN)

中金岭南:下调盈利预测,但公司仍不失为行业的领先者

时间:13-05-09 00:00    来源:瑞银证券

瑞银下调大部分金属价格

出于经济疲态的考虑,瑞银大宗商品团队下调大部分金属价格预测,其中2013年锌价下调6%,铜价下调2%。中长期看,瑞银认为铅锌价格将在成本支撑下持续稳定上升,而铜价可能由于供需逐步转为过剩,3-5年中仍然面临下行风险。

探矿增储取得新进展,自产矿产量有望提升

公司下属的盘龙铅锌矿深边部新增铅锌金属储量合计45.66万吨,3000吨扩改项目已进入调试阶段,若能顺利投产年产铅锌精矿量将由1.3万吨提升至2.6万吨;根据瑞银澳洲团队预测海外的BrokeHill未来3-4年中产量将实现25%的增长。我们预计公司2013-2015年铅锌精矿总产量为20.8/21.1/21.4万吨。

韶关冶炼厂复产,但冶炼业务反转空间有限

2012年9月韶冶二精炼系统恢复过渡性生产,韶关冶炼厂一系统则因设备老化等问题全面停产不再复产。我们预计公司铅锌冶炼产量将逐步回升,2013-15年产量将分别达到24.4/27.0/28.0万吨。但考虑到目前铅锌的价格水平及供需关系,我们认为冶炼业务盈利反转空间有限。

估值:下调目标价至11.19元,维持“买入”评级

由于对金属价格和公司冶炼产量预测的下调,我们下调2013/2014/2015年盈利预测至0.33/0.33/0.37(原为0.47/0.47/0.69元)。我们采用DCF估值法推导目标价(WACC=7.89%),得到公司11.19元的新目标价格,对应公司13/14/15年预测PE为34.19/34.39/30.31x。我们维持买入评级。