中金岭南(000060.CN)

中金岭南:锌价压制仍存,优质矿产增添核心竞争砝码

时间:18-12-26 00:00    来源:招商证券

事件:公司2018年前三季度实现营业收入170.05亿元,同比+14.73%;实现归母净利润7.70亿元,同比-10.80%;实现基本每股收益0.22元,略低于预期。公司考虑到公司铅锌资源规模及外延积极,维持“强烈推荐-A”评级。

点评:

1、三季度锌价格下滑导致公司单季业绩承压。根据亚洲金属网数据,在Q3单季国内锌价均价环比Q2下跌10.04%、同比去年下滑12.61%背景下,公司单季业绩承压:Q3实现营业收入55.97亿,环比Q2下降15.27PCTS,Q2实现归母净利1.63亿,环比Q2下降48.79PCTS。销售毛利率10.23%,环比下降3.39PCTS。

2、优质品位资源推动核心增长,资源质量领先行业。近日公司持有40%权益的爱尔兰波利娜拉克项目发布MRE结果显示,采用锌当量边界品位5.2%计算,波利娜拉克项目具有540万吨矿石资源量,铅+锌品位为8.7%,属优质品位资源,其中锌7.6%,铅1.1%以及白银9克/吨(根据加拿大CIM标准制备),铅锌金属量超46.95万吨。优质矿产资源的逐步发掘,为公司核心竞争力增添砝码。

3、四季度铅锌价格有望企稳回涨,自给自足比较优势明显。目前锌报价自9月中旬起已有企稳回涨的端倪,沪粤津三地库存持续大幅下降,精炼锌国内短缺年内持续为后续锌价提供一定支撑,同时锌精矿TC持续大幅提高至2011年下半年高位超6000元/吨,公司100%自给率的产业链模式令当前精炼锌盈利水平较众多冶炼厂相对可观;铅因其环保敏感度高屡屡受环保冲击,受秋冬采暖季环保约束影响,供给方面约束为铅价提供强支撑。在公司预计设计产品产量达产情况下,预计公司第四季度业绩销量向好,业绩持稳。

4、PE处于今年历史以及行业低位,增长空间较大。截至目前中金岭南(000060)市盈率在有色金属行业里面有正常盈利的上市公司中位于底部区间,同时动态市盈率也刷新自公司上市以来历史低位,随着未来外延优质资源陆续建设投产以及铅锌需求缺口持续存在,公司股价有望迎来一波修复。

5、盈利预测及估值。中长期来看考虑到国外Gemsberg等大型铅锌矿陆续投产,对铅锌价格进行中性假设,在公司稳步多元化发展下,预计公司18/19/20年实现归母净利润12.26/13.15/15.37亿,EPS=0.34/0.37/0.43元,18\19\20PE=11.8/11.0/9.4X,维持公司“强烈推荐-A”评级。 风险提示:铅锌价格超预期下跌,金属矿产产量不及预期,